規(guī)模繼續(xù)保持快速增進(jìn)。園林工程行業(yè)不同于修建業(yè),重要作用是改善棲身環(huán)境和生態(tài)質(zhì)量,可以看作是一種綠色消費,更具彈性。我們估算園林工程市場的規(guī)模在09年底約為1300億,其中房地產(chǎn)園林市場約為550億,市政園林市場約為780億,我們預(yù)期在將來至少5-10年內(nèi),園林工程市場將以高于2021年均增速加速增進(jìn)。

房地產(chǎn)園林市場加速。受到房地產(chǎn)開工量的增進(jìn)和單方園林造價的提升雙重推動,房地產(chǎn)園林市場將會加速增進(jìn)。單方園林造價的提升重要源自于房地產(chǎn)市場競爭的加劇和園林設(shè)計理念的提高。

市政園林市場短期內(nèi)增進(jìn)依然強(qiáng)勁,長期趨勢尚未晴朗。在我國城鎮(zhèn)化建設(shè)快速推進(jìn)、城市市政建設(shè)長期不足的背景下,我們預(yù)期市政園林市場繼續(xù)保持快速增進(jìn)是也許率事件。長期看,由于財政向市政建設(shè)傾斜、市政建設(shè)資金向園林傾斜這兩個傾斜無法永遠(yuǎn)持續(xù),增速應(yīng)該會回落,但是美國在環(huán)境方面的投入的長期增速是GDP的兩倍。

橫向整合存在困難,縱向完善產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵匾厔?。市場自己存在不同檔次的需求,園林行業(yè)渙散的結(jié)構(gòu)現(xiàn)實上是與市場需求相吻合,我們并不期待短期內(nèi)發(fā)生快速的橫向整合。設(shè)計、施工和苗木貯備之間存在相當(dāng)強(qiáng)的合作互補(bǔ),縱向完善產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)翘嵘偁幜捅Ａ衾麧櫟挠杏梅绞?將成為行業(yè)內(nèi)企業(yè)生長的重要偏向。

行業(yè)利潤程度走低,但龍頭企業(yè)相對自力。加劇的競爭和滯后的定額使得近5年園林行業(yè)利潤程度小幅走低,我們估量過去的5-7年大致下降了4-5個百分點。這種趨勢對于那些不缺訂單的行業(yè)龍頭并不顯著--由于它們對項目有更大的選擇性。 風(fēng)險因素。房地產(chǎn)市場的風(fēng)險;自然災(zāi)難的風(fēng)險。

首推棕櫚園林:相比東方園林,我們更看好公司在競爭猛烈、毛利率更低的房地產(chǎn)園林市場煉就的優(yōu)良體質(zhì),我們對公司募資后進(jìn)入市政園林市場充滿信心。此外,房地產(chǎn)市場如果發(fā)生整合,對公司會加倍有利。我們預(yù)期公司2010、2011、2021年 EPS 劃分為1.11元、1.73元、2.37元,當(dāng)前股價對應(yīng)10年動態(tài)估值程度為54倍,考慮到超募資金的使用、以及在市政園林市場的擴(kuò)張存在超預(yù)期能力,我們首次關(guān)注并給予推薦評級。