棕櫚園林(002431，股吧)并購山東濰坊勝偉園林堪稱園林行業(yè)的樂成并購案例，公司有望復(fù)制棕櫚園林的樂成先例。2021年12月30日，棕櫚園林以現(xiàn)金形式出資3880萬元對勝偉園林增加投入，增資擴(kuò)股完成后，棕櫚園林占勝偉園林注冊成本的51％。在棕櫚園林的平臺支持下，勝偉園林的收入范圍快速擴(kuò)張，由2021年的不敷5000萬元快速擴(kuò)張至2021年的靠近3億元;棕櫚園林通過勝偉園林在山東濰坊地域的渠道優(yōu)勢，徹底打開了山東市場，公司在山東濰坊地域簽訂的“濰坊市濱海經(jīng)濟(jì)開拓區(qū)假設(shè)項(xiàng)目施工條約”、“濰坊濱海經(jīng)濟(jì)開拓區(qū)中心商務(wù)區(qū)景觀BT工程”條約總額合計(jì)10.38億元?？紤]到江蘇、浙江的園林市場范圍以及普天園林更強(qiáng)的渠道優(yōu)勢，闡明師認(rèn)為蒙草抗旱有望復(fù)制棕櫚園林并購勝偉園林的樂成先例，在協(xié)同效應(yīng)的驅(qū)動下實(shí)現(xiàn)范圍的快速擴(kuò)張。

按照公司和普天園林簽訂的業(yè)績理睬，公司此次收購的動態(tài)PE為12倍，相較于上市園林企業(yè)25倍的動態(tài)PE，價(jià)值相對公道。按照公司和普天園林簽訂的業(yè)績理睬，普天園林理睬2013、2014、2015、2021年別離實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(扣除常常性損益)為4700萬元、5400萬元、6480萬元、7776萬元，憑據(jù)增發(fā)后的股本計(jì)較EPS別離為0.21元、0.25元、0.29元、0.35元，憑據(jù)3.99億元的收購價(jià)計(jì)較，公司收購普天園林的靜態(tài)PE、動態(tài)PE別離為12.69倍(對應(yīng)2021年凈利潤)、12.13倍(對應(yīng)2021年凈利潤)，相對付上市園林企業(yè)25倍的動態(tài)PE，價(jià)值相對公道。

公司的并購方法有所創(chuàng)新，在業(yè)績對賭的基本上添加了鼓勵(lì)條款，為普天園林將來業(yè)績的快速增長墊定了堅(jiān)硬的基本。蒙草抗旱此次的并購方法有所創(chuàng)新，在傳統(tǒng)的業(yè)績對賭基本上增加了股權(quán)解禁條件以及鼓勵(lì)條款。鼓勵(lì)條款包羅:(1)若普天園林2021年扣除很是常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤到達(dá)或高出4，700萬元，且2021年度、2021年度、2021年度三年均勻復(fù)合凈利潤增長率到達(dá)或高出25％，本次交易業(yè)務(wù)的標(biāo)的資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)價(jià)值調(diào)解增加金額為7000萬元，蒙草抗旱以現(xiàn)金形式一次性付出;(2)若普天園林2021年扣除很是常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤到達(dá)或高出4，700萬元，且2021年度、2021年度、2021年度三年均勻復(fù)合凈利潤增長率高出30％，且三年累計(jì)凈利潤高出人民幣24379萬元，普天園林2014-2021年凈利潤高出24379萬元部門中的必然比例將作為普天園林核心打點(diǎn)人員的現(xiàn)金嘉獎(jiǎng)，各方將在2021年度普天園林審計(jì)陳訴出具后協(xié)商現(xiàn)金嘉獎(jiǎng)的詳細(xì)金額。闡明師認(rèn)為，業(yè)績對賭以及鼓勵(lì)并行的并購形式，有效晉升了普天園林打點(diǎn)層的努力性，為普天園林將來業(yè)績的快速增長墊定了堅(jiān)硬基本。

盈利預(yù)測、估值和評級。在不考慮公司并表的前提下，闡明師調(diào)解了公司盈利預(yù)測假設(shè):1)下調(diào)公司工程施家產(chǎn)務(wù)和設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的收入增速;2)略微上調(diào)施家產(chǎn)務(wù)的毛利率程度;3)上調(diào)銷售用度占比、打點(diǎn)用度占比。據(jù)此闡明師下調(diào)公司2013-2021年EPS至0.68元、0.94元、1.25元，對應(yīng)PE別離為40倍、29倍、22倍。在考慮普天園林并表的前提下，闡明師對公司2013-2021年EPS的預(yù)測為0.79元、1.08元、1.42元，對應(yīng)PE別離為35倍、26倍、19倍，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新簽條約低于預(yù)期;項(xiàng)目回款不達(dá)預(yù)期;并購公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期

興源過濾：通過外延式擴(kuò)張 做大污水污泥處理懲罰市場

研究機(jī)構(gòu)：國泰君安日期：2021年10月10日

投資要點(diǎn)：

公司公告擬通過向特定對象刊行股份和付出現(xiàn)金相團(tuán)結(jié)的方法購置沈少鴻等149名自然人持有的浙江疏浚95.0893％股權(quán)，并召募配套資金。

點(diǎn)評：

公司由此公司參與污泥處理懲罰工程規(guī)模，將來還大概進(jìn)入市場空間更大生長性更好的污水處理懲罰工程規(guī)模。不考慮此次方案，估量2013-2021年EPS別離為0.24、0.26、0.29元;考慮此次方案，估量2013-2021年備考EPS為0.41、0.45、0.50元?；趯緲I(yè)務(wù)成長名堂的判定，給以當(dāng)年45倍的較高估值，上調(diào)方針價(jià)至18.5元，維持增持評級。

此次收購的浙江疏浚，是水利疏浚工程行業(yè)的龍頭企業(yè)，收入、凈利潤范圍與公司相當(dāng)，與公司業(yè)務(wù)都環(huán)繞污泥處理懲罰，別離偏重工程和設(shè)備，在市場開辟、資金操作、出產(chǎn)與處事等方面具有很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。

判定公司將來還將通過外延式擴(kuò)張參與污水處理懲罰工程規(guī)模，基于公司中報(bào)公告與大股東旗下浙江水美有關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)，浙江水美定位水處理懲罰工程，大股東僅公司一個(gè)上市平臺，從邏輯上判定，繼公司收購浙江疏浚后，將來浙江水美也有注入大概，公司大概形成環(huán)繞污水與污泥處理懲罰的業(yè)務(wù)布局。污水與污泥相伴相生，兩類業(yè)務(wù)險(xiǎn)些是完全一樣的客戶群體，可以繼承發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，并且污水市場空間是污泥十倍閣下，且生長性更好。

股價(jià)催化劑：水澇致重大人員工業(yè)損出事件、污水污泥管理新政出臺。

風(fēng)險(xiǎn)因素：被收購標(biāo)的與公司融合不順利的風(fēng)險(xiǎn)。

上次陳訴估量2013-2021年EPS為0.38、0.49、0.61元，此次下調(diào)重要是因?yàn)榇饲皩粳F(xiàn)有壓濾機(jī)業(yè)務(wù)部門下游受經(jīng)濟(jì)不振影響預(yù)計(jì)不敷，以及對新廠區(qū)導(dǎo)致牢靠資產(chǎn)折舊大幅增加預(yù)計(jì)不敷。