園林行業(yè)空間廣漠,市政園林模式持續(xù)創(chuàng)新改善。園林行業(yè)兼具民生與環(huán)保屬性,受到政策持續(xù)支持,市場空間十分廣漠。我們預(yù)計當前園林行業(yè)規(guī)模約為2600億元,其中市政和生態(tài)園林規(guī)模在1800億元以上且彈性較大。上市公司開拓市政園林營業(yè)模式正持續(xù)創(chuàng)新,收款保障力度不停加強,收款進度不停加速,風險控制處于持續(xù)改善中。

市政園林開拓加速,對盈利孝順日益顯著。公司自2021年刻意開拓市政園林市場以來,已取得飛速提高。2012/2021年市政園林收入為4/10億元(估量值),占收入比重劃分為12%/23%。2012/2021年新簽市政園林條約約為11.5/15億元,現(xiàn)在已生效在手大額條約達29.4億元,預(yù)計今年有望實現(xiàn)15-16億元收入。此外,將來敬潤園林不僅將帶來并表業(yè)績,還將在市政營業(yè)擴張上促公司持續(xù)超市場預(yù)期。

開拓市政園林營業(yè)風險控制業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。歷史因素決議公司經(jīng)營氣概穩(wěn)健,甄選項目嚴格,歷年收現(xiàn)比顯著優(yōu)于同業(yè)公司。公司財政處理鄭重,壞賬準備計提比例高于同業(yè)公司。公司非bt類市政新簽項目完工時收款要求達總價90%;bt類新簽項目采取標準的bt項目管理方式;大額框架項目分期簽約施工,降低風險,加速周轉(zhuǎn)。

管理層換屆、認購增發(fā)并鎖定三年標志著進入“二次創(chuàng)業(yè)”期。公司管理層換屆引發(fā)ipo后新一輪團隊活力。公司擬以16元/股向包羅公司大股東、二股東、管理層持股機構(gòu)、擬收購敬潤園林現(xiàn)實控制人等在內(nèi)的9名認購對象定向增發(fā)8812.5萬股股票召募14.1億元用于彌補活動資金,一方面彰顯了新管理層“二次創(chuàng)業(yè)”之刻意,另一方面新增資金也必將推動公司將來幾年加速增進。

投資建議:預(yù)計公司2014/15/16年eps劃分為1.14/1.73/2.58元,當前股價對應(yīng)pe劃分為15/10/7倍。考慮到公司市政園林營業(yè)的極佳趨勢和管理層認購增發(fā)彰顯的超強信心,給予買入-a的投資評級,6個月目的價為28.50元,相當于2021年25倍市盈率。

風險提示:地產(chǎn)周期風險、應(yīng)收款風險、市政項目進度風險。