投資建議:考慮到公司市政園林計(jì)謀調(diào)整推動(dòng)了新簽署單的麋集發(fā)作,全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)凸顯了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),現(xiàn)在在手訂單足夠,新?tīng)I(yíng)業(yè)模式具有創(chuàng)新意義,我們預(yù)計(jì)2012-2021年eps劃分為0.82和1.14元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)pe劃分為26x和19x,維持“推薦”評(píng)級(jí)。事宜:公司最近公告:12月7日,與廣東利海團(tuán)體有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議書(shū)》;12月6日,與從化市政府簽署《城鄉(xiāng)園林景觀及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)戰(zhàn)略合作協(xié)議》。

要點(diǎn):

訂單麋集發(fā)作。以時(shí)間順序來(lái)排列:11月27日,公司和鐵漢生態(tài)團(tuán)結(jié)中標(biāo)“濰坊濱海經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)中心商務(wù)區(qū)景觀bt工程(一期)施工”項(xiàng)目(公司賣力部門(mén)金額為3.88億元);11月30日,正式簽署了6月份中標(biāo)的“淮坊白浪河生態(tài)樹(shù)模bt項(xiàng)目”條約(總金額6.5億元);12月6日,與從化市政府簽署《城鄉(xiāng)園林景觀及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)戰(zhàn)略合作協(xié)議》(總金額約8億元);本次公告的與利海團(tuán)體簽署的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》,已是近半個(gè)月來(lái)公告的第四個(gè)重大項(xiàng)目。鑒于此戰(zhàn)略協(xié)議沒(méi)有劃定詳細(xì)金額暫不作估算,前三個(gè)項(xiàng)目金額合計(jì)到達(dá)18.4億元,占2021年收入的74%,預(yù)計(jì)對(duì)將來(lái)兩年業(yè)績(jī)孝順發(fā)生努力影響。

市政和地產(chǎn)園林并駕齊驅(qū),全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。公司作為地產(chǎn)園林的兩大龍頭企業(yè)之一,地產(chǎn)園林增進(jìn)穩(wěn)定,同時(shí)上市后利用資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍市政園林領(lǐng)域,經(jīng)過(guò)兩年的試探市政營(yíng)業(yè)亦取得長(zhǎng)足生長(zhǎng),形成了地產(chǎn)和市政園林并駕齊驅(qū);而且,公司不停打造“設(shè)計(jì)-施工-苗木”一體化產(chǎn)業(yè)鏈,提升綜合服務(wù)實(shí)力,目的成為生態(tài)綠化綜合服務(wù)商。本次與利海團(tuán)體的戰(zhàn)略協(xié)議,包羅了地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和市政運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目,涉及園林行業(yè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條,正好驗(yàn)證了公司“全營(yíng)業(yè)+全產(chǎn)業(yè)鏈”的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

開(kāi)啟戰(zhàn)略合作新模式。有別于以前與甲方每次單筆交易的形式,公司努力開(kāi)拓戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系,爭(zhēng)取承接包羅一攬子項(xiàng)目的戰(zhàn)略協(xié)議,一方面深化了客戶合作關(guān)系和黏度、確保了將來(lái)營(yíng)業(yè)承接的延續(xù)穩(wěn)定性,另一方面戰(zhàn)略合作方的雄豐富力有利于資金的采取,例如:利海團(tuán)體是中國(guó)房地產(chǎn)百?gòu)?qiáng)企業(yè),現(xiàn)在擁有總資產(chǎn)逾600億元,具備良好的履約能力和回款保證。另外,我們從公司調(diào)研中獲悉,公司現(xiàn)在正在與某些大型央企商談長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作,承攬其所有辦公樓、工廠等園區(qū)的園林項(xiàng)目。因此,我們判斷公司將不停推動(dòng)此新型的戰(zhàn)略合作模式,對(duì)營(yíng)業(yè)開(kāi)拓帶來(lái)努力影響。

探索項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)新模式。由于市政bt模式前期須要大量墊資且后期回款速度慢,因此一直受到資本市場(chǎng)詬病,但此次與利海團(tuán)體的戰(zhàn)略協(xié)議中,出現(xiàn)了一種新經(jīng)營(yíng)模式--公司與開(kāi)發(fā)商配合設(shè)立控股子公司。我們以為,把開(kāi)發(fā)商引進(jìn)市政園林項(xiàng)目中形成的“政府-開(kāi)發(fā)商-園林企業(yè)”三角模式,可降低園林企業(yè)直接承接市政項(xiàng)目而肩負(fù)的施工和回款風(fēng)險(xiǎn),舉例來(lái)說(shuō),政府可把項(xiàng)目用地抵押給開(kāi)發(fā)商,開(kāi)發(fā)商賣力園林建設(shè)的資金到位和回款,園林企業(yè)舉行生態(tài)綠化建設(shè),提升項(xiàng)目土地價(jià)值,政府和開(kāi)發(fā)商從中賺錢(qián)。此合營(yíng)模式是公司因應(yīng)地產(chǎn)新業(yè)態(tài)而探索出的新模式,最大限度施展了地產(chǎn)商和園林企業(yè)各自的專業(yè)優(yōu)勢(shì),配合出資提升了整體融資墊資能力和市政大額項(xiàng)目的承接能力,同時(shí)整合了產(chǎn)業(yè)鏈上下游資本,實(shí)現(xiàn)了效益與風(fēng)險(xiǎn)的共享,具有創(chuàng)新意義。

開(kāi)啟與貝爾高林的合作,協(xié)同效應(yīng)逐步展現(xiàn)。公司今年5月完成收購(gòu)貝爾高林30%股權(quán)后,雙方營(yíng)業(yè)合作一直較少。但在從化的項(xiàng)目中,計(jì)劃設(shè)計(jì)部門(mén)將由公司團(tuán)結(jié)貝爾高林配合完成,這反映了雙方在營(yíng)業(yè)層面臨接的正式開(kāi)啟。我們以為公司收購(gòu)貝爾高林的戰(zhàn)略意義,一方面在于提升公司設(shè)計(jì)能力、往高端設(shè)計(jì)領(lǐng)域進(jìn)軍,另一方面可通過(guò)“貝爾高林的設(shè)計(jì)+棕櫚園林的施工”模式推動(dòng)公司施工營(yíng)業(yè)的增進(jìn)。隨著日后雙方合作廣度和寬度的推進(jìn),協(xié)同效應(yīng)將逐步展現(xiàn)。

“重點(diǎn)地區(qū)、重點(diǎn)生長(zhǎng)”戰(zhàn)略執(zhí)行得力。由于公司過(guò)去在濰坊的園林項(xiàng)目獲適合地政府高度認(rèn)可從而在山東當(dāng)?shù)爻闪⒘肆己玫恼箨P(guān)系,因此去年以來(lái)公司屢獲山東地區(qū)的大額市政訂單。同時(shí),公司作為廣東公司,在內(nèi)陸有著更豐富的社會(huì)資本積累和更強(qiáng)的營(yíng)業(yè)開(kāi)拓能力,公司亦重點(diǎn)開(kāi)拓廣東市場(chǎng),例如最近簽署的從化項(xiàng)目是公司在廣東地區(qū)簽署的首個(gè)與政府戰(zhàn)略合作的協(xié)議,與廣東本土地產(chǎn)商利海團(tuán)體形成了戰(zhàn)略合作模式,這都有利于優(yōu)化地區(qū)營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)。從更高的角度來(lái)看,上市以后公司在鞏固華南地區(qū)市場(chǎng)份分外,不停開(kāi)拓天下其他地區(qū)市場(chǎng),現(xiàn)在各地區(qū)的營(yíng)業(yè)占比較為平衡(華南營(yíng)業(yè)僅占30%),已逐步形成了天下結(jié)構(gòu)。類比裝飾龍頭企業(yè)(如:金螳螂、亞夏股份等),我們以為公司作為園林行業(yè)的龍頭公司,也能依附傳統(tǒng)的技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢(shì),上市后的資金實(shí)力和品牌認(rèn)知度,共享類似的“跨地區(qū)擴(kuò)張”生長(zhǎng)邏輯。

風(fēng)險(xiǎn)提示:戰(zhàn)略協(xié)議的詳細(xì)項(xiàng)目落地較慢、市政園林項(xiàng)目施工進(jìn)度慢于預(yù)期、應(yīng)收賬款不能實(shí)時(shí)收回、房地產(chǎn)進(jìn)一步加強(qiáng)調(diào)控。