投資建議
棕櫚園林3季報低于預(yù)期并下調(diào)整年指引，再次注釋園林行業(yè)普遍面臨地產(chǎn)下行帶來的有用訂單削減、施工結(jié)算進(jìn)度放緩、營運(yùn)周變化慢等問題。下調(diào)2014/15盈利展望，下調(diào)評級至“中性”。
理由
3季報及整年指引低于預(yù)期。公司1-3季度收入33.0億元，同比增進(jìn)24.7%；凈利潤2.4億元，折合eps0.52元，同比增進(jìn)13.2%，處于預(yù)告區(qū)間(增進(jìn)0%-30%)中下端。公司對整年盈利增速的指引從年頭的32.1%下調(diào)至0%-30%。
地產(chǎn)下行致收入增速放緩是業(yè)績不佳主因，與全行業(yè)趨勢平等。由于房地產(chǎn)低迷，地產(chǎn)商資金偏緊、投資趨于鄭重，訂單增速下降，施工和結(jié)算進(jìn)度放緩，公司3季度單季收入僅增進(jìn)7%，而2010-13同期劃分增進(jìn)53%、147%、25%和17%。
財政用度上升顯著，拖累凈利率。銷售用度率同比上升0.2個百分點，管理用度率下降0.1個百分點。由于長期乞貸大幅增添，財政用度大幅增進(jìn)60%，財政用度率同比上升0.7個百分點。
收現(xiàn)比稍微改善，但經(jīng)營現(xiàn)金凈流出擴(kuò)大。因公司加大回款力度，回款同比增進(jìn)27%，略快于收入增幅，收現(xiàn)比同比上升2個百分點至65%；應(yīng)收賬款較年頭僅增進(jìn)8%。但凈營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率同比小幅下降；經(jīng)營現(xiàn)金凈流出同比擴(kuò)大。
盈利展望與估值
下調(diào)2014/15盈利展望，維持目的價20.9元。預(yù)計2014/15凈利潤為4.8/5.6億元，對應(yīng)eps1.04/1.21元(同比增進(jìn)20.2%/16.4%)，下調(diào)10.5%/11.8%。因估值切換，維持目的價20.9元(對應(yīng)17.3x2015ep/e)。
下調(diào)至“中性”，重點關(guān)注轉(zhuǎn)型希望及資金面放松信號。房地產(chǎn)下行的壓力猶在，無論是地產(chǎn)園林照樣市政園林營業(yè)，都市受到資金重要的影響，業(yè)績增速放緩和資金周變化慢的趨勢將延續(xù)，抑制板塊估值提升?，F(xiàn)在風(fēng)險收益比不高，將評級從“推薦”下調(diào)至“中性”。將來重點關(guān)注公司在新型城鎮(zhèn)化項目上的拓展以及資金面顯著放松的信號(中金宏觀預(yù)計2021年4次降準(zhǔn)+2次降息)。
風(fēng)險
房地產(chǎn)投資大幅惡化；地方債務(wù)進(jìn)一步收緊。