本周a股沖高震蕩，《價(jià)值發(fā)現(xiàn)》欄目所報(bào)道過(guò)的股票也顯示不俗。其中，11月15日納入價(jià)值線(xiàn)組合的期間出書(shū)(600551,股吧)本周上漲17.10%，顯示搶眼。值得一提的是，期間出書(shū)在納入價(jià)值線(xiàn)組合之后，僅僅二十天時(shí)間上漲了48.60%，由于短時(shí)間內(nèi)漲幅偉大，暫將期間出書(shū)挪出價(jià)值線(xiàn)組合。本周，我們對(duì)棕櫚園林(002431,股吧)(002431)舉行了研究。

棕櫚園林是一家綜合性園林企業(yè)，主營(yíng)營(yíng)業(yè)為設(shè)計(jì)、工程和苗木三大板塊。我們選擇這家公司舉行研究重要出于幾點(diǎn)考慮：一、行業(yè)需求長(zhǎng)期看好，競(jìng)爭(zhēng)有所削弱；二、地產(chǎn)園林營(yíng)業(yè)多年來(lái)領(lǐng)先行業(yè)，增進(jìn)穩(wěn)??；三、市政園林營(yíng)業(yè)終于步入正軌；四、并購(gòu)帶來(lái)增進(jìn)空間，股權(quán)激勵(lì)明確預(yù)期。

行業(yè)需求增進(jìn) 競(jìng)爭(zhēng)削弱

最近天下多個(gè)地區(qū)的延續(xù)霧霾天氣讓人們深陷“十面霾伏”，使每一小我私人都透不外氣的生態(tài)災(zāi)難再度讓人們體會(huì)到保護(hù)環(huán)境的重要性。無(wú)論是早年期三中全會(huì)的會(huì)議精神上體會(huì)，照樣從最近各地政府的應(yīng)急政策上感受，環(huán)保的問(wèn)題必將越來(lái)越受到重視。

上個(gè)月公布的《中共中心關(guān)于全面深化改造多少重大問(wèn)題的決議》中，明確了對(duì)于生態(tài)建設(shè)終身責(zé)任制的審核要求，有利于地方政府加強(qiáng)生態(tài)景觀(guān)的有用投入。同時(shí)，人們?cè)絹?lái)越關(guān)注設(shè)計(jì)理念創(chuàng)新與市政景觀(guān)新模式的打造。在這一歷程中，上市公司在資金實(shí)力、人才優(yōu)勢(shì)等各方面處于絕對(duì)領(lǐng)先階段，這意味著園林類(lèi)上市公司能夠從需求增進(jìn)中充分受益。

而在需求增進(jìn)的同時(shí)，園林行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)卻有所削弱。2021年時(shí)，由于不少園林公司在準(zhǔn)備上市，于是加強(qiáng)了擴(kuò)張的措施，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常猛烈。而隨著證監(jiān)會(huì)收緊上市的門(mén)檻，一些園林企業(yè)已放棄上市，回歸到以前以利潤(rùn)為中心的市場(chǎng)計(jì)謀，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力有所緩解。

地產(chǎn)園林營(yíng)業(yè)增進(jìn)穩(wěn)健

公司的營(yíng)業(yè)重要有兩大偏向，一類(lèi)是針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的地產(chǎn)園林營(yíng)業(yè)，另一類(lèi)是針對(duì)政府工程的市政園林營(yíng)業(yè)。在地產(chǎn)園林營(yíng)業(yè)方面，棕櫚園林的營(yíng)業(yè)規(guī)模是現(xiàn)在上市公司中最高的，也是最有可能從行業(yè)集中度提高中獲益的。

一方面，公司多年以來(lái)在地產(chǎn)園林營(yíng)業(yè)方面經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，增進(jìn)速度遠(yuǎn)超行業(yè)均勻程度。2021年和2021年時(shí)，公司地產(chǎn)園林營(yíng)業(yè)的增進(jìn)幅度曾到達(dá)80%以上，而2021年由于受到地產(chǎn)調(diào)控的影響大幅回落到24%，但依然遠(yuǎn)超行業(yè)均勻程度。從半年報(bào)看，公司在新簽署片面改善非常顯著，上半年公司新簽地產(chǎn)施工條約約15億元，同比增約30%。

另一方面，地產(chǎn)園林行業(yè)正處于行業(yè)集中度提升的階段，公司很可能充分受益。據(jù)統(tǒng)計(jì)，地產(chǎn)園林市場(chǎng)規(guī)模約900-1500億，公司市場(chǎng)份額并不高。但分解人士普遍以為，強(qiáng)強(qiáng)團(tuán)結(jié)正是事態(tài)所趨，地產(chǎn)行業(yè)專(zhuān)業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化的要求在推動(dòng)行業(yè)集中度提升。例如：萬(wàn)科把園建重要外包給前10大供應(yīng)商以保證品質(zhì)要求和施工進(jìn)度；保利2021年園建供應(yīng)商從過(guò)去30家縮短到10家。

另外，房地產(chǎn)行業(yè)今年逐步蘇醒，不少地產(chǎn)公司的業(yè)績(jī)?cè)龇?0%以上，地產(chǎn)投資在今年也比較多，這都利于公司的地產(chǎn)園林營(yíng)業(yè)取得增進(jìn)。公司的渠道和客戶(hù)優(yōu)勢(shì)能幫助公司獲取更多訂單，順周期向上彈性更顯著。

市政園林營(yíng)業(yè)有顯著轉(zhuǎn)機(jī)

市政園林營(yíng)業(yè)在過(guò)去一直是公司的短板。公司前幾年在市政園林營(yíng)業(yè)上的顯示并不理想，經(jīng)常是雷聲大雨點(diǎn)小。但從去年下半年以來(lái)的狀態(tài)來(lái)看，市政園林營(yíng)業(yè)已經(jīng)顯著改善，步入了正軌。

過(guò)去幾年，棕櫚園林在市政園林營(yíng)業(yè)拓展方面的糟糕顯示曾飽受詬病，經(jīng)常是框架協(xié)議簽了很高額度，但最后訂單落實(shí)不了。例如公司在2021年簽署的長(zhǎng)春碳匯區(qū)四季城合作框架協(xié)議，預(yù)計(jì)額度到達(dá)80億元之巨，非常驚人，但至今一分錢(qián)的訂單都沒(méi)有見(jiàn)到。有未能得到公司正式證實(shí)的消息稱(chēng)，這一項(xiàng)目由于墊資需求過(guò)大在現(xiàn)實(shí)上已經(jīng)被放棄了。

不外從2021年下半年開(kāi)始，公司在市政園林營(yíng)業(yè)上的變化很大：首先是訂單數(shù)目顯著增添，在手市政bt訂單數(shù)十億元；其次是出現(xiàn)不少短平快、進(jìn)度款訂單，例如成都七彩明珠項(xiàng)目6個(gè)月收入1.2億，岳陽(yáng)河湖連通項(xiàng)目4個(gè)月收入0.8億元；尚有，公司更多地簽署確定性強(qiáng)的單體項(xiàng)目，而非巨額框架協(xié)議。半年報(bào)顯示，公司上半年在市政施工營(yíng)業(yè)方面簽署施工條約14億元，同比增添20倍，權(quán)益條約金額約10億元，同比增添14倍。

并購(gòu)帶來(lái)增進(jìn)空間

在內(nèi)生增進(jìn)的同時(shí)，公司也在通過(guò)并購(gòu)來(lái)舉行外延擴(kuò)張。去年，公司已經(jīng)陸續(xù)收購(gòu)了貝爾高林、北京筑韻天成國(guó)際修建等企業(yè)。今年10月15日公司再發(fā)公告,公司擬收購(gòu)上海敬潤(rùn)園林建設(shè)工程有限公司51%的股權(quán)。敬潤(rùn)園林從事園林綠化與苗木栽植等相關(guān)營(yíng)業(yè),近年來(lái)承接了青浦北箐園、南箐園、京滬高鐵虹橋樞紐站、上海世博鐵路館等大型公共綠地、市政綠化工程,并多次得到“園林杯”優(yōu)質(zhì)工程獎(jiǎng)等獎(jiǎng)項(xiàng),是華東地區(qū)園林行業(yè)頗具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與成熟盈利能力的企業(yè)。公司通過(guò)此次收購(gòu),樂(lè)成立足于公司此前較弱的上海市場(chǎng)。

另外值得一提的是，公司的股權(quán)激勵(lì)明確了公司的業(yè)績(jī)?cè)鲞M(jìn)目的。今年6月，公司股東大會(huì)通過(guò)了股權(quán)激勵(lì)的方案。行權(quán)條件是：以2021年為基數(shù)，2013-2021年的凈利潤(rùn)增速劃分不低于30%、76%、165%、295%，加權(quán)均勻凈資產(chǎn)收益率劃分不低于14.5%、14.5%、15%、15.5%。這明確了公司的預(yù)期。

不存在產(chǎn)能瓶頸

為更好地了解公司，記者買(mǎi)通了上市公司的電話(huà)。

問(wèn)：公司的毛利率，似乎比(002310,股吧)低不少？

答：營(yíng)業(yè)類(lèi)型不同，重要做市政項(xiàng)目，我們是做地產(chǎn)園林項(xiàng)目為主。

問(wèn)：人們預(yù)期園林方面的需求會(huì)大增，如果真的大增，公司會(huì)不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸？

答：從現(xiàn)有的基數(shù)去推測(cè)，我們的營(yíng)業(yè)能力可以跟得上需求的增進(jìn)。

問(wèn)：收購(gòu)敬潤(rùn)園林的工作，今年有可能并表嗎？

答：工作還在運(yùn)作，今年應(yīng)該不會(huì)并表。

問(wèn)：2021年簽的長(zhǎng)春四季城項(xiàng)目，框架協(xié)議80億元，怎么現(xiàn)在還沒(méi)希望？

答：這個(gè)只是框架協(xié)議，最后照樣要詳細(xì)看。

問(wèn)：公司的資金鏈狀態(tài)如何？

答：我們是以地產(chǎn)園林項(xiàng)目為主，這個(gè)不需要墊資，但市政園林項(xiàng)目則有墊資的要求。不外，我們的信貸額度很豐裕，還沒(méi)用完。

根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2021年1月至12月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.27億元至4.17億元，據(jù)此推算出公司今年的市盈率在23倍到29.3倍之間。對(duì)于一個(gè)生長(zhǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，不算太貴。另外，公司的市銷(xiāo)率是園林類(lèi)上市公司中最低的，這意味著公司的毛利率一旦有所改善，業(yè)績(jī)的彈性會(huì)很大。綜上，我們以為這只股票值得關(guān)注。