事宜

2021年10月18日，棕櫚園林公布公告稱：中國證券監(jiān)視管理委員會刊行審核委員會審核通過了棕櫚園林股份有限公司債券刊行的申請，書面批準文件將在收到后另行公告。本次棕櫚園林設計刊行債券本金總額不跨越人民幣7億元(含7億元)，限期為不跨越5年(含5年)，刊行債券的召募資金擬用于彌補活動資金，送還公司債務，調整欠債結構。

談論

我們以為此次債券刊行進一步對公司基本面組成利好：1、9月30日，公司公告將收購貝爾高林(香港)30%股權，收購價格為6億港元，多于公司尚未放置的超募資金余額，給公司現(xiàn)金流帶來一定壓力，此次債券如能適時刊行將補沒收司營運資金，緩解資金壓力；2、市場一直憂郁公司回款以及現(xiàn)金流情況，本次債券如能樂成刊行，有助于公司更好的應對現(xiàn)在的收縮環(huán)境，緩解市場的憂郁；3、債券刊行有助于加強公司的資金實力，保障了拿單、施工、苗木等環(huán)節(jié)的順利施行，使公司可以根據(jù)既有的設計前行，維持較快的增進速度。

重點關注本次參股貝爾高林(香港)互助進一步深化帶來營業(yè)的互補

貝爾高林(香港)優(yōu)勢在于高端項目的前端設計能力，棕櫚園林優(yōu)勢在于將高端設計的后端設計圖深化為施工圖及配套施工能力。此次參股貝爾高林(香港)，將加強雙方營業(yè)協(xié)同性和互補性。

市政園林和地產園林設計取費一般占項目總成本的2%-4%，貝爾高林(香港)由于其出眾的身手及品牌實力，取費標準略高，按行業(yè)程度在4%-6%，那么通過設計可以撬動工程約莫是設計用度的17-25倍，以貝爾高林(香港)2021年營業(yè)收入3.66億港元(約合3.11億人民幣)來計算的話，約莫可以撬動53-78億高端優(yōu)質園林工程。棕櫚園林基于雙方互助的了解，可以獲取一定的項目主動權。

此外，棕櫚園林參股貝爾高林(香港)，雙方戰(zhàn)略互助關系將為公司將來的技術標準系統(tǒng)以及上游核心園林質料資本管理平臺建設提供有力的支持。

此次收購是公司長期生長戰(zhàn)略重要一環(huán)

設計在園林行業(yè)產業(yè)鏈中起到引領作用，直接影響上游及下游的渠道。不僅引領新的園林風俗、影響苗木及園建質料商；也將影響后續(xù)工程類企業(yè)訂單情況。可以說，擁有了精彩設計能力，就把握了園林產業(yè)鏈中的主動權。

此次棕櫚園林參股貝爾高林(香港)，加強自身設計能力同時，對園林產業(yè)鏈掌控力也有所加強。此次參股后，棕櫚園林在做好自身管理同時，通過在產業(yè)鏈中影響力便于與苗木商、園建質料商成立長期互助關系，利用自身設計和工程優(yōu)勢，為其提供穩(wěn)定的銷售渠道。公司管理程度提升，互助規(guī)模擴大，也將影響其他的競爭對手，這種影響也有可能轉化為一種互助關系，良性競爭，配合生長。將來，棕櫚園林將狠抓設計、管理，向管理型企業(yè)邁進，通過設計爭取訂單，通過管理取得效益，通過同苗木商、園建質料商及部門園林工程類企業(yè)互助，配合做大做強。

堅定看好公司，重申公司回款及訂單問題

公司受地產調控影響可控

我們曾在多份報告中強調園林公司在與地產商互助方面更為強勢，縱然在地產調控期，公司也能較好的控制占款風險；數(shù)據(jù)驗證邏輯，報告期內公司(應收+預付-應付-預收)占營業(yè)收入比例仍為負，說明公司不僅不被占款反而占用質料商的款，而且銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入比重在回升，這說明公司面臨地產調整，積極應對，消化了調整帶來的影響。

投資建議

預計2011-2021年公司eps劃分為0.901、1.704、2.735元，維持公司“買入”評級。給予公司將來6個月50.00元目的價位，相當于2021年29倍pe的估值程度。