中報業(yè)績拐點向上,“地產(chǎn)+市政”雙輪驅(qū)動藍圖愈發(fā)清晰。公司上半年收入同增35.7%;歸屬母公司凈利潤1.39億元,同增18.5%,處于預(yù)告上限略超市場預(yù)期。上半年新簽地產(chǎn)施工條約約15億同增30%;地產(chǎn)設(shè)計條約約1.4億,同增100%;市政施工營業(yè)簽署施工條約14億元,同增約20倍。預(yù)計公司2013/14年eps為0.92、1.24元,考慮業(yè)績拐點提速與中長期生長藍圖清晰,給予13年27倍pe,維持增持,目的價25元。

市政產(chǎn)值向上彈性初顯,業(yè)績拐點發(fā)作信心再提升。預(yù)計上半年市政產(chǎn)值約3億(12年僅4億),上半年重點項目產(chǎn)值合計約2億,其中鞍山項目落地后產(chǎn)值實現(xiàn)進度超預(yù)期,白浪河與徒駭河項目產(chǎn)值希望順利;我們預(yù)計整年市值收入目的也許率完成。同時市政新簽署單同增20倍,為14年后續(xù)生長奠基基礎(chǔ)。公司進入市政領(lǐng)域兩年,逐步進入生長加速階段。

地產(chǎn)園林收款顯著改善,有利市政項目加速與財政用度控制。得益地產(chǎn)銷售高景氣,同時公司加強結(jié)算和回款,上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流入同增1.7億。上半年收現(xiàn)比0.65,考慮市政項目暫不發(fā)生現(xiàn)金流而扣除后,現(xiàn)實地產(chǎn)園林與設(shè)計收現(xiàn)比到達0.78,遠高于12年。雖然公司債用度高于去年同期,但良好收款把控帶來財政用度零增進,為市政發(fā)作奠基資金基礎(chǔ)。

盈利能力下滑并非常態(tài),可逐步展望利潤增速的彎道超車。上半年公司毛利率同降6pp,其中設(shè)計毛利率下滑34pp,原因于上半年設(shè)計營業(yè)系統(tǒng)重修人員大幅提升以及為重點市政項目趕工;隨著設(shè)計管理優(yōu)化以及全產(chǎn)業(yè)鏈整合生長路徑完成,公司在將來3年有望實現(xiàn)利潤增速超收入增速。