上半年業(yè)績(jī)略超出我們預(yù)期

2021年1~6月棕櫚園林主營(yíng)收入16.13億,同比增進(jìn)35.70%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.75億,同比增進(jìn)29.28%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.39億元,同比增進(jìn)18.46%。EPS為0.30元,略超出我們的預(yù)期,重要是上半年用度控制較好,期間用度率9.55%,同比下降4.8個(gè)百分點(diǎn),相符我們前期“用度進(jìn)入下降通道的判斷”。

毛利率改善看下半年

上半年公司綜合毛利率22.86,同比下滑5.87個(gè)百分點(diǎn),其中設(shè)計(jì)毛利率18.02%,同比下滑33.91個(gè)百分點(diǎn),此可視作2021年的“遺留問(wèn)題”,因12年設(shè)計(jì)新簽署單不理想,結(jié)轉(zhuǎn)訂單少,導(dǎo)致上半年結(jié)算收入削減8%,但成本(人為為主)并未削減,而年頭發(fā)放獎(jiǎng)金又進(jìn)一步增添成本,二季度訂單雖然改善顯著,但體現(xiàn)到收入至少要3Q,我們預(yù)計(jì)整年設(shè)計(jì)毛利率將恢復(fù)至49%左右。

市政營(yíng)業(yè)開(kāi)始發(fā)作

公司在完成對(duì)市政營(yíng)業(yè)生長(zhǎng)“三要素”(關(guān)系,團(tuán)隊(duì),資金)的建設(shè)后,營(yíng)業(yè)生長(zhǎng)迅猛,上半年簽署施工條約14億元,同比增添20倍。市政幾個(gè)在手重大項(xiàng)目希望均相符預(yù)期,1H聊城項(xiàng)目確認(rèn)收入3859萬(wàn)元,勝偉項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入6694萬(wàn)元,鞍山項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入8972萬(wàn)元,再考慮已基本完成的成都項(xiàng)目、岳陽(yáng)項(xiàng)目等,我們估算上半年市政營(yíng)業(yè)約莫實(shí)現(xiàn)收入3.5-4億元(去年整年4-4.5億),由于下半年是施工旺季,公司有望超預(yù)期完成我們整年8億收入的目的。

有利因素正在逐步增添

地產(chǎn)較好的銷(xiāo)售動(dòng)員了園林投資的熱情,上半年配套建設(shè)增速提升了50%左右,而以中高端住宅、道路綠化、城市公園、河流刷新等為重要增進(jìn)點(diǎn)的項(xiàng)目類(lèi)型與公司地產(chǎn)景觀設(shè)計(jì)、工程營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)與客戶資本貯備相符。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入同比增添1.7億元,同比增添45.54%,各種跡象解釋形勢(shì)正在向有利偏向變化。

下半年業(yè)績(jī)有望繼續(xù)加速,重申“推薦”評(píng)級(jí)

我們?cè)?月19日公布公司分解報(bào)告《經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)來(lái)臨》,中報(bào)已經(jīng)部門(mén)證實(shí)我們的判斷。我們依然以為公司地產(chǎn)和市政雙輪驅(qū)動(dòng)的營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)較單一模式更利于長(zhǎng)遠(yuǎn)生長(zhǎng),在尋求規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)能阻止融資不暢時(shí)的風(fēng)險(xiǎn),維持13-15年EPS0.87/1.17/1.64元的展望,對(duì)應(yīng)PE劃分為20/15/11x,合理估值22-26元。