市政園林營業(yè)拐點已基本確認。公司27日公布13年年報:實現(xiàn)營業(yè)收入42.97億元,同比增添34.59%。地產(chǎn)營業(yè)新簽署單保持平穩(wěn)增進,四季度施工進度加速,整年實現(xiàn)地產(chǎn)施工收入近30億元。市政園林經(jīng)整固已初現(xiàn)成效,落地速度加速,13年實現(xiàn)營收超10億元。聊城徒駭河景觀工程、濰坊市濱海經(jīng)濟開發(fā)區(qū),濰坊白浪河入?？谏鷳B(tài)樹模帶、興業(yè)環(huán)城大道等市政工程營業(yè)希望順利并確認收入。12年簽署的從化城鄉(xiāng)園林景觀項目在13年3季度確認收入,14年2月新簽市政大單廣東五華縣琴江流域景觀bt項目也在4季度落地并順利施工(表2),助推13年營收增進出現(xiàn)拐點。
所得稅率與規(guī)模提升帶來的用度率下降促使業(yè)績增進平穩(wěn)。公司13年實現(xiàn)歸母凈利潤3.99億元,同比增進33.97%,略高于我們之前預(yù)期,我們以為重要是公司規(guī)模增進使期間用度率及所得稅率有所下降使凈利潤增幅較快。公司綜合毛利率回落3.16pct至23.36%,工程毛利率下降1.61%,設(shè)計營業(yè)毛利率降幅達11.86%,我們以為重要是去年設(shè)計人員大幅擴招而營業(yè)增進較為平緩所致。14年隨著市政工程營業(yè)的順利推進及設(shè)計營業(yè)的升溫,毛利率將趨于平穩(wěn)。
公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額在14年q4實現(xiàn)單季轉(zhuǎn)正。公司14年q4實現(xiàn)過去8季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額首次轉(zhuǎn)正,我們判斷重要是由于付現(xiàn)比的下降幅度大于收現(xiàn)比的下降幅度所致(圖3、圖4)。公司應(yīng)收賬款占收入比為33.99%,較去年同期回落0.21pct,我們以為在市政園林bt營業(yè)延續(xù)開展的條件下,營業(yè)的加速擴張一定導(dǎo)致現(xiàn)金流量表的惡化。我們預(yù)計公司將在14年上半年也許率啟動再融資歷程,順利配合市政工程營業(yè)拓展,使公司迎來新一輪加速生長期。
園林行業(yè)迎來黃金生長期,利好棕櫚等行業(yè)龍頭市占率的延續(xù)提升。
國務(wù)院13年7月常務(wù)會議提出重點任務(wù)包羅加強生態(tài)環(huán)境建設(shè),提升城市綠地蓄洪排澇成果;我們判斷園林景觀建設(shè)在國家層面受到認同與激勵,有望迎來行業(yè)規(guī)模的高速增長期,并利好棕櫚等行業(yè)龍頭不停提升市占率,加速公司的業(yè)績生長,提升長期估值程度。
盈利展望與評級。根據(jù)行業(yè)現(xiàn)狀與預(yù)計在手訂單情況,我們略有修正公司盈利展望;展望公司2014~16年eps劃分為1.18元、1.81元、2.74元。給予公司14年25倍估值,目的價29.5元。
風(fēng)險提示:市政園林營業(yè)進度不達預(yù)期,應(yīng)收賬款大幅增添。